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1月20日下午,由清华大学ACCEPT主办的“清华大学中国与世界百万发登入网址论坛”举行,李稻葵代表课题组对外发布《中国宏观百万发登入网址分析与预测研究报告》时指出,2018年中国宏观百万发登入网址总体平稳,但是金融过度收缩带来了下行的压力,也带来了投资者的忧虑,这是导致2018年年中以来中国百万发登入网址调整的最主要原因,金融体系的深层次调整将是2019年的重中之重。”报告建议,完成去杠杆等供给侧结构性改革任务,祛除百万发登入网址体系的“肿瘤”,应依靠“手术”而非“节食”。

报告指出,2018年中国百万发登入网址经历了不错的开局。然而,2018年年中以来,中国百万发登入网址进入新一轮调整,突出体现为微观主体信心不足和实际GDP增速稳中趋缓。三季度GDP增速跌至6.5%,唱衰看空的声音此起彼伏。7月底传递出政策调整的信号,“基建补短板”等一系列措施接踵而至,12月政治局会议坦陈“变中有忧”,确认中国百万发登入网址面临更大的不确定性。

对于这一轮百万发登入网址调整的原因,惯常的解释包括:中美贸易战升级、老龄化趋势下“人口红利”消失、去产能和环保限产导致中下游企业成本上升、效率低下的国企拖了中国百万发登入网址的后腿、百万发登入网址新增长点缺失、新旧动能转换乏力等等。

报告一一否定了这些观点,认为其虽从侧面揭示了中国百万发登入网址面临的困难,但均未抓住引发中国百万发登入网址本轮调整的主要矛盾。

中美大国关系确实正在经历历史性的转型,“斗而不破”的格局将长期持续,但中美贸易战至少在2018年对百万发登入网址造成的实际影响很有限,短期内客观上反而还刺激了出口。人口老龄化的确是中国百万发登入网址社会面临的一个重大挑战,但这是一个慢变量,无法解释2018年年中以来的百万发登入网址调整。而劳动力成本上涨恰恰也是居民收入上升的最主要途径,是扩大内需的前提和百万发登入网址上台阶的必由之路。

尚未找到新增长点的判断也值得商榷。一方面,新能源汽车等制造业领域如火如荼,移动百万发娱乐用户登录、人工智能等技术在更广范围内催生新业态;另一方面,新旧动能转换是一个中长期持续进行的结构性过程,用来解释2018年年中以来的百万发登入网址调整难以逻辑自恰。

据此,报告认定2018年年中以来中国百万发登入网址的出现的波动主要是由于自身原因,而非外部因素。

“我们认为,金融的过度收紧是本轮百万发登入网址波动最重要的原因。金融收紧导致基建投资快速下滑,同时抬高大幅度抬高部分企业的融资成本,给中国百万发登入网址带来负面冲击。我们建议,完成去杠杆等供给侧结构性改革任务,祛除百万发登入网址体系的‘肿瘤’,应该依靠‘手术’而非‘节食’,唯有如此才能精准施策,营造健康、公平的金融环境。

2017年四季度至今,在“资管新规”等政策下。新增社会融资断崖式下跌。与以往单纯的总量控制不同,本轮金融收紧是结构性的,以严厉控制委托贷款、信托贷款等“非正规”融资为主要措施,出台“资管新规”,强制影子银行急刹车。

从数据来看,报告显示,单月融资额从2017年12月的2800亿转为2018年1月的-100亿,累计同比增速由2017年11月的10.8%下滑至2018年3月的-118.7%。人民币贷款等其他融资渠道并未填补影子银行通道留下的缺口,造成2018年新增社会融资快速下滑。尽管7月底中央政治局会议释放稳增长信号,但新增社会融资规模在2018年下半年各月仍低于2017年同期水平。从全年来看,委托与信托贷款同比少增5.33万亿,新增社融(旧口径)同比少增3.5万亿。

伴随着影子银行融资规模收缩,固定资产投资中的基建投资增速快速下滑。累计同比增速从2017年12月的19%下滑至2018年9月的3.3%。2018年上半年地方债发行失速,加之许多城市的基建项目被迫进行重新论证,施工暂停,基建投资的下滑直到9月才企稳,至今未见快速反弹的迹象。

基建投资的快速下滑对百万发登入网址增速拖累的程度不可忽略。课题组据2017年数据测算,基建投资占固定资产投资的22%,按照固定资产形成占GDP的比例32.1%估算投资对增长的贡献,若2018年前三季度基建投资能与GDP保持同步增长(6.7%),则可拉动GDP增速0.24个百分点。